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东方证券(600958)

事件：公司披露年报，2022年实现营业收入187.29亿元（YoY-23.15%），归母净利润30.11亿元（YoY-43.95%），ROE4.16%（YoY-4.86pct），EPS0.35元（YoY-51.39%）。分业务来看，公司2022年经纪/投行/资管/信用/自营收入分别为31亿元/17亿元/26亿元/16亿元/19亿元，同比-15%/+2%/-27%/+12%/-42%。整体而言，公司2022年业绩承压较大程度上受到自营业务拖累，资管收入亦因市场震荡而下行，但其大资管优势仍在，主动管理水平行业领先。

资管规模收缩，长期主动管理水平领先。1）东证资管：2022年实现净利润8.28亿元（YoY-42%），截至22年末受托总规模2,847.52亿元（YoY-22%），其中公募基金管理规模2,071.32亿元，旗下长期封闭权益类基金规模约789亿元，占公司所有权益类基金规模的69%；东证资管近七年主动股票投资管理收益率91.75%，排名行业第2位。2）汇添富基金：截至22年末非货规模为5,302.25亿元，排名行业前列。3）东证资本：截至22年末在管基金48只，AUM为151.83亿元，在投金额约96.47亿元。

基金投顾规模亮眼，股质处置有序推进。1）2022年公司证券经纪业务收入市占率1.63%，行业排名第20名，市占率排名与去年同期持平。2）2022年，公司代销产品相关总收入6.42亿元，同比-32.8%。截至22年末，公司权益类产品保有规模480.2亿元，较期初-25.8%；股混保有规模397亿元，排名券商第10位。3）截至22年末，基金投顾业务“悦”系列和“钉”系列共13只投资组合策略，规模约149亿元，服务客户约16万，客户留存率达83%，复投率达71%。4）截至22年末，公司两融余额193.65亿元，较上年末-21.28%，市占率1.26%；公司股质业务待购回余额91.32亿元，均为自有资金出资，较上年末-22%，规模得到有效压降。

投行债承增长明显，自营投资有所承压。1）投行方面，2022年主承销IPO项目8个，规模总计77.22亿元；主承销再融资项目16个，规模总计156.57亿元；债券承销业务主承销项目475个（21年：293个），规模总计2,121亿元（21年：1,518亿元），合并口径总规模行业排名提升至第7位。2）自营投资方面，2022年公司自营业务收入同比-42%主受资本市场波动影响，一定程度拖累公司整体业绩表现。截至22年末，公司自营交易业务余额1285亿元，其中股基占比同比-5pct至10%，债券占比同比+3pct至86%。

投资建议：维持买入-A投资评级。公司2022年业绩承压主因市场波动，考虑到公司22年完成A+H配股补充资本实力，资管业务优势尤为突出，基金投顾业务进展明显，长期来看有望持续受益于财富管理市场发展机遇。我们预计公司2023年-2025年EPS分别为0.51元、0.62元、0.75元，6个月目标价12.5元，对应2.2倍2023年P/B。

风险提示：流动性大幅收紧/财富管理转型不及预期/资本市场大幅波动