2023年3月5日温氏股份（300498）发布公告称公司于2023年3月1日接受机构调研，广发证券王乾 钱浩 周舒玥 李雅琦、东北证券资管卢诗凝、国联人寿王承、幸福时光私募刘英、国元证券自营方涵之、恒安标准人寿汪涵、南银理财费宇、宏道投资孙宗禹、其他19家机构、兴银基金邓纪超、中韩人寿资管韦军亮、鸿商资本张琰、鹏万投资刘璐、财通资管何智超、深圳红筹投资王之栋、相聚资本白昊龙、大成基金李博 杨挺 刘旭参与。

(资料图)

具体内容如下：

问：前期猪价低迷，近期猪价有所上涨，请可能是什么原因？如何看待今年二季度、三季度和四季度的猪价走势？

答：从历年猪价的走势来看，春节后一季度是传统的肉类消费淡季，春节前后猪价一般较低，这是季节性因素影响所致，符合往年规律。

从历史经验来看，随着天气变暖，猪价一般从 4 月份开始逐步升。近期猪价已走出止跌稳的趋势。从趋势上看，预计二、三季度猪价应有不错表现。按照经验，四季度 10 月份处于秋季，猪价可能维持较好水平。10 月份后，猪价呈现缓慢下降态势的可能性较大。

问：请本轮猪周期猪价最高涨幅能否超过去年 10 月份 14 元/斤的水平？

答：本轮猪周期猪价高度和走势难以精确判断。行业普遍认为，本轮猪周期从2022 年 4 月开始。2022 年 10 月涨至阶段性 14 元/斤的高点，变化速度和幅度均超过行业预期。按照历史猪周期表现，一般行业周期高点都会伴随着内外资本疯狂投入的阶段，产能建设和扩张处于非理性状态，但本轮周期尚未出现此种情况。因此，从这个角度来看，本轮周期尚未结束。

对公司而言，公司将坚持做好大生产基础管理，提高核心生产技术指标，逐步增大生产规模，稳定出栏节奏，努力控制成本水平，保持行业竞争优势。

问：请如何看待二次育肥现象？二次育肥是否会持续存在？二次育肥对市场猪价可能有何影响？

答：（1）关于二次育肥的看法

二次育肥一般是指行业中较为常见的养殖户购买 200 斤/头左右的肉猪、再次养2-3 个月至 300 斤/头左右出栏的行为。这种行为多以生猪价格波动较大且对后市行情看好为前提，是一种短期的投机和赌博行为。

去年 9 月份之后，猪价连续上涨至 12 元/斤左右较高水平，且部分散养户看好后续市场腌腊需求，市场二次育肥现象较为集中。但去年猪价自 10 月份中下旬最高涨至 14 元/斤水平后即开始下降，11 月底降至 11 元/斤左右水平，12 月底更是降至 9元/斤以下。叠加饲料原料价格大幅上涨，养殖难度大大增加，现在过头来看，去年集中的二次育肥行为多为亏损状态。

（2）关于二次育肥是否会持续存在

二次育肥只是行业发展的阶段性现象。能否持续主要取决于二次育肥能否获利。若连续几次都无法获利，这种做法自然会被淘汰。目前来看，短期这种做法不会消失，长期是否持续存在难以判断。个人认为，这种做法无异于投机取巧。如果二次育肥每次都能赚钱，那么购买的二次育肥猪价格自然也会提高，不养殖时资产会有闲置，同时大猪料肉比会随着体重上升边际提高，以上都会显著提高二次育肥的成本。最关键的是，市场价格波动较大、难以预测。产销两端都无疑提高了二次育肥的风险，最终可能造成巨额亏损。

（3）关于二次育肥对市场猪价的影响分析

个人分析，选择不同体重的肉猪进行二次育肥对市场猪价影响不同。若二次育肥猪为 200 斤/头以下的猪，对市场而言，短期并不会减少市场供给，因为在正常情况下，此类猪也不应流入消费市场，无非是由 换成 B 来养，为存量肉猪间养殖主体的调整。若二次育肥猪为正常 240 斤/头本该出栏的猪，会短暂减少市场供给，对猪价可能会有阶段性的抬升。待肉猪被养到 300 斤/头，无论二次育肥的是 200 斤/头还是 240 斤/头的肉猪，都会小幅增加市场肉量总供给，对市场价格产生影响。

从整体上看，畜禽养殖行业本质上是一个体系化、复杂化的行业，生产周期和链条较长，涉及到育种、饲养管理、营养配方、疫病防控和治疗等方方面面的问题。真正建立起完善的体系需要较长的时间，特别是育种体系。短期投机者对行业及猪周期的理解和认识可能不够深刻，对行业缺乏敬畏之心，不利于行业的长期高质量可持续发展。

问：请公司能否监测到销售的毛猪究竟是流入二次育肥市场还是屠宰市场？

答：公司出栏节奏稳定，出栏肉猪单头均重稳定在 240 斤左右，大多直接卖给屠宰场，该等体重肉猪不太适合进行二次育肥，因此流入二次育肥市场情况较少。卖出后公司的生产经营流程即已结束。可能有部分批发商与二次育肥参与者进行对接，公司无法监控。对公司而言，公司将始终坚持稳定出栏节奏，做好猪肉保供工作。

问：若行情变好，请公司是否会高今年的肉猪出栏目标？

答：养猪周期较长，能繁母猪数量基本决定了 10 个月后肉猪出栏的大致规模。换句话说，公司 2023 年出栏的肉猪数量量级已大致确定。 当然，公司可以做的是，努力提升生产成绩指标，如配种分娩率、产保死淘率和上市率等，减少生产过程中的意外死亡和损失。同时，公司努力做好肉猪养殖的增重增效，通过育种等手段提高肉猪均重，可以适当增加肉猪养殖的总体重量。以上方式可以有效提高肉猪出栏总重量。

问：请公司 2022 年猪苗生产成本为多少？与非瘟前相比，主要是哪些方面升？

答：公司 2022 年全年猪苗生产成本约 390 元/头左右，相比非瘟前约提升 80 元/头。主要原因是

（1）非瘟后，公司建立生物安全防控体系，增加部分防疫成本。同时，非洲猪瘟疫情直接影响仔猪存活率，产保死淘率有所提升，相关死苗成本由活仔进行分摊。

（2）2022 年，饲料原料价格高企，提高了饲料成本。

（3）母猪质量、结构和生产性能指标与非洲猪瘟之前相比仍存在些许差距。

（4）非瘟前，公司肉猪生产主要采用杜洛克父系+二元杂母系的生产模式，这种模式生产的仔猪抗病力强，生长性能好。为提高公司快速补充母猪能力，现阶段公司部分采取三系杂交配套的方式生产，杜洛克精液使用比例小于非瘟前水平。

（5）相比非瘟前，公司部分猪场产能有所闲置，固定资产折旧等摊销至猪苗上略多。

温氏股份（300498）主营业务：肉鸡和肉猪的养殖和销售;兼营肉鸭、奶牛、蛋鸡、鸽子的养殖及其产品的销售。同时,公司围绕畜禽养殖产业链上下游,配套经营畜禽屠宰、食品加工、现代农牧设备制造、兽药生产、生鲜食品流通连锁经营以及金融投资等业务。

温氏股份2022三季报显示，公司主营收入558.74亿元，同比上升19.96%；归母净利润6.86亿元，同比上升107.07%；扣非净利润5.61亿元，同比上升105.19%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入243.3亿元，同比上升52.62%；单季度归母净利润42.09亿元，同比上升158.43%；单季度扣非净利润44.25亿元，同比上升157.9%；负债率60.72%，投资收益12.02亿元，财务费用15.2亿元，毛利率11.29%。

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级23家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为25.75。

以下是详细的盈利预测信息：

融资融券数据显示该股近3个月融资净流出3.48亿，融资余额减少；融券净流入2282.5万，融券余额增加。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，温氏股份（300498）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星公司调研 〗

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